文章來源：世界黃金協會

    不管以何種標準衡量，2020年黃金ETF及類似產品（黃金ETF）表現不俗。2020年，全球黃金ETF凈流入量高達877噸（約合479億美元），而其持倉量合計增加了三分之一以上，創下3,752噸的歷史新高[1]。值得注意的是，所有地區的黃金ETF資產管理規模（AUM）[2]都出現了顯著增長——比除美國以外的任何央行黃金儲備都多，且僅比美國在諾克斯堡（Fort Knox）的儲備少15％[3]。  

    超低利率環境推動了1月和2月黃金ETF凈流入，從3月開始，新冠肺炎疫情的全球蔓延和日益嚴重進一步提高了人們對黃金的投資需求。下半年，風險日益加劇，各國政府紛紛出臺刺激性的財政政策和貨幣政策以應對新冠疫情對經濟造成的影響，疊加黃金價格的強勁漲勢，進一步驅動了黃金ETF的凈流入。8月初黃金價格一度攀升至2,000美元/盎司以上，創下歷史新高。此后，全球黃金ETF的規模增速有所放緩，隨后黃金價格回落至1,900美元/盎司的水平。 

    與其他形式的實物黃金投資相比，黃金ETF的強勁表現尤為突出。在新冠疫情的影響下，全球金條和金幣的需求喜憂參半：西方市場的強勁需求和東方市場在第三季度恢復前的低迷需求形成鮮明對比。在2020年的前三個季度中，黃金ETF幾乎占全球總黃金投資需求的三分之二，遠高于以往任何一年。與此同時，2020年的黃金ETF需求達到了過去五年黃金年均產量的四分之一[4]。   

    但年底美國大選塵埃落定和新冠肺炎疫苗研發成功提振了市場情緒，投資者的風險偏好隨之抬升，導致11月黃金ETF出現了109噸的凈流出。雖然該態勢一直持續到12月，但是流出速度明顯放緩，12月的凈流出僅40噸。

區域流量概覽

    2020年前三個季度全球黃金ETF的總資產管理規模累計增加1,007噸，而第四季度則出現了130噸的凈流出。流出量最多的區域是北美（持倉量下降86噸，資產管理規模減少50億美元，約合總規模的4％，下同）和歐洲（-35噸，-22億美元，-2％）。亞洲的黃金ETF則流出4.7噸（-2.55億美元，-3％），而其他地區上市的基金（-4.4噸，-2.57億美元，-7％）也出現凈流出。12月黃金ETF的凈流出速度明顯放緩。雖然亞洲基金相對于其規模（-1.7％）的下降幅度最大，但是北美（-1.2％）和歐洲（-0.8％）基金再次出現了最大規模凈流出。12月，全球黃金ETF總持倉下降40噸（-22億美元，-1.0％）。

2020年黃金價格表現和交易量

    2020年以美元計價的黃金價格上漲25%，并于8月6日創下2,067.15美元/盎司的歷史新高。3月，全球市場受到新冠肺炎疫情的沖擊，黃金價格下跌了12%，但在年底時，黃金價格有所回升，并成為2020年表現最佳的資產之一。2020年的金價波動也有所上升，其年化波動率達到20%，為2013年以來的最高水平，遠高于其16%左右的長期平均。但是，投資者應基于所有資產的波動率來看待金價波動的抬升。2020年，大多數資產的波動率都有所增加。例如，標準普爾500指數的年度波動率高達32％，幾乎是其長期平均值18％的兩倍[5]。全球黃金市場的交易量也有所增加。2020年全球黃金日均交易量為1,827億美元，遠高于2019年1,457億美元的日均交易量。甚至在市場相對低迷的4月和12月，全球黃金的平均交易量仍然達到了1,399億美元和1,432億美元的高位。根據CFTC持倉報告顯示，COMEX黃金期貨的凈多頭在11月曾跌至年度最低的716噸，但到年底回升至816噸，也是9月以來的最高水平。雖然這低于873噸的年均水平，但明顯高于529噸的10年長期平均水平[6]。總體而言，由于金價的強勁漲勢，2020年全年的黃金期貨凈多頭頭寸有所增加。
    我們認為，2020年底黃金凈多頭并未達到或超過年初1,209噸的歷史高位，是因為相對于場外交易和黃金ETF等其他投資產品，持有期貨的成本因黃金期貨市場和現貨市場在三月份的脫鉤已大幅上升。許多投資者可能會將期貨轉換為場外交易或黃金ETF，也有可能完全撤出黃金市場。 

2021年黃金需求的驅動因素

    雖然已進入2021年，但2020年黃金需求的許多驅動因素都將繼續，例如更低利率和機會成本的降低、財政刺激措施、股票市場的過高估值以及新冠疫情對經濟的持續影響。在已發布的《2021年黃金市場展望》中，我們深入了探討其中的部分驅動因素。

2020年區域流量變化[7]

全球所有地區均出現了強勁的凈流入 :

北美：凈流入563噸（319億美元，45%）；

歐洲：持倉量增加260噸（133億美元，21％）；

亞洲：持倉量增加38噸（19億美元，49%）；

其他地區：流入量為16噸（8.99億美元，41％）。

2020年具體基金流量變化

    SPDR® Gold Shares和iShares Gold Trust引領全球黃金凈流入，占全球資金凈流入總量的50％以上：

    北美：SPDR® Gold Shares持倉量增加277噸（154億美元，35％），iShares Gold Trust凈流入165噸（95億美元，54％），其次是SPDR®Gold MiniShares，增加43噸（25億美元，217%）；

    歐洲：英國基金的凈流入最高，以iShares Physical Gold （91噸，49億美元，70%）與InvescoPhysical Gold （84噸，48億美元，67%）為首。但是，英國上市的WisdomTreePhysical Gold（-26噸，-15億美元，-20％）出現了歐洲地區最高的凈流出。瑞士UBS ETF黃金（-23％）和英國Gold Bullion Securities（-6%），以及德國的XtrackersPhysical Gold（-28％）也出現大量凈流出；

    亞洲：隨著亞洲基金資產的增長，年內有七只新的中國黃金ETF上市。

長期趨勢

    2020年黃金ETF總流入達877噸，比2009年的創紀錄的646噸增加了近231噸：

    雖然2020年前10個月流入量刷新紀錄，但11月和12月出現凈流出，盡管該情形于2021年初得以扭轉；

通過ETF的黃金投資需求表現強勁，仍然是整體黃金需求的主要驅動因素；

北美基金貢獻了2020年全年全球黃金ETF凈流入的近三分之二；

    低成本黃金ETF在2020年年底雖然繼續保持一定的增長，但總流出量同比上升一倍以上[8]。

備注：[1]我們會定期核查全球黃金ETF，并根據最新數據和信息調整基金名單和持倉量。[2]在11月和12月出現凈流出之前，黃金ETF持倉量于2020年11月達到3,915噸，創年內新高。[3]美國政府持有約8,133噸黃金，其中4,582噸存儲在諾克斯堡的保險庫（請參閱《美國政府黃金儲備狀況報告》）中。  [4]基于2015年至2019年的全球金礦產量。欲了解更多詳細信息，請參閱Goldhub板塊的需求與供應。 [5]波動率是根據自2000年以來每種資產的日標準差年化走勢計算得出的。[6]凈多頭是指基金經理和其他類型交易商的在COMEX黃金期貨市場的凈多倉位。[7]我們同時以盎司/噸數和美元來計算黃金ETF流量，因為這兩項指標均與準確了解黃金ETF表現息息相關。噸位變化可直接反映持倉水平的波動，而流量的美元價值則為金融行業標準，能夠展示投向黃金ETF的資金規模。在某些月份，就不同地區觀察，文中以黃金噸數計算的流量與其美元價值的比例似乎并不一致。但實際上，兩項數字均無誤。差異是月內黃金價格表現、美元走勢和流動時點之間相互作用的結果。例如，歐洲在月初黃金價格較低的時候經歷了資金流出，但在月末黃金價格上漲的時候資產規模又有所增加。又或者，歐元/美元匯率在基金有流量的時候大幅變動，也可能造成噸數變動與美元流量的不同。[8]美國低成本黃金ETF指在美國設立、交易，且年度管理費率不超過20個基點的黃金ETF。目前，該類基金包括Aberdeen Physical Swiss Gold Shares, SPDR® Gold MiniShares, Graniteshares Gold Trust, 與 Perth Mint Physical Gold ETF。