美元對陣黃金？ 沒的比，黃金勝。

　　全球金融危機(jī)八年來，盡管擔(dān)心緊縮，股市仍接近歷史紀(jì)錄。投資者面臨著太多的資金，機(jī)會不足，瘋狂地追逐任何可能產(chǎn)生回報的投資，流入市場的流動性如此之大。市場沉迷于廉價的貨幣。然而，由于在醫(yī)療改革失敗之后，對特朗普的經(jīng)濟(jì)刺激政策的希望褪色，特朗普暴漲已經(jīng)變成了特朗普下滑。投資者面臨一個黑暗的前景，特別是當(dāng)世界上最大的借款者在今年秋天將面臨另一個上限的爭議時。

　　我們認(rèn)為，全球資產(chǎn)上升熱潮已經(jīng)達(dá)到頂峰，而像中國和日本這樣的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動因素在減少貨幣發(fā)行后速度在放緩。歐洲央行（ECB）也在緊縮。債權(quán)人、債務(wù)人、投資者和儲戶都坐不住了。然而，市場仍然滿懷疑慮，衡量波動性的VIX指數(shù)創(chuàng)出新低。部分原因是流動性過剩給人以繁榮的幻想。有人認(rèn)為沒有廉價的貨幣，股價會下降。另一些人認(rèn)為，過去的零利率和廉價信貸時代將以惡性通貨膨脹結(jié)束。對調(diào)高利率的擔(dān)心確實造成了近一百美元的金價下跌，擔(dān)心中央銀行將把事做絕。然而，盡管言辭強(qiáng)硬，耶倫已經(jīng)表現(xiàn)出她說的多做的少。

　　廉價貨幣結(jié)束

　　自2009年以來，世界上最大的中央銀行通過保持低利率，以新發(fā)行的貨幣購買了數(shù)萬億美元的債券，深信信貸創(chuàng)造可以支撐金融市場。因為量化寬松和危機(jī)時期的貨幣政策失去了支持，世界各地都感受到了震動。這個前景導(dǎo)致了全球債券市場的拋售，因為擔(dān)心數(shù)以萬億的債券將被傾倒在市場上。?2007年，全球債務(wù)為149萬億美元。經(jīng)過十年的超寬松貨幣政策，全球債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高于2007年，由家庭和非金融企業(yè)部門驅(qū)動，債務(wù)高達(dá)217萬億美元。中央銀行做什么呢？中央銀行無中生有創(chuàng)造了超過19萬億美元，高于2000年的3萬億美元，增長了533％。聯(lián)邦儲備銀行的債券組合從2008年的7億美元增長到高達(dá)4.5萬億美元，而耶倫主席承諾“正?；?rdquo;。美國的貨幣體系的鎮(zhèn)艙石就是債務(wù)，而且還在增長。然而，言語還不夠。投資者將會看到艱難的事實，到目前為止，虛張聲勢一直是耶倫投資組合的主要部分。

　　最大的擔(dān)心是美國已經(jīng)成為全球混亂的中心。量化寬松政策的解除，要求將寬松中所購買的資產(chǎn)賣回市場，利率走高且債券價格走低時很難做到。這些數(shù)額巨大，可能導(dǎo)致通貨膨脹率很高。不過美聯(lián)儲總是會允許其債券到期而不是淹沒市場。不過，每個月大約有100億美元的證券將會到期，之后會增加至300億美元，但美聯(lián)儲將需要三到五年才將資產(chǎn)負(fù)債表減少一半。每個人都失去的是，美聯(lián)儲購買了大約40％的政府證券，不僅要保持低利率，而且要為聯(lián)邦政府的巨額赤字提供資金。我們在未知的領(lǐng)域。

　　美聯(lián)儲目前持有約15％的美國政府債務(wù)和三分之一的長期債券。相信美聯(lián)儲的舉措將會變得無痛，市場對于收益率曲線的扁平化也無視。美聯(lián)儲的缺席將以其他方式感受到。美聯(lián)儲也持有約25％的抵押債券，不包括房利美持有的抵押債券。沒有美聯(lián)儲的存在，由于資金的競爭，利率必須增加。利率上漲將是一個新現(xiàn)象。這個市場的風(fēng)險低估了。

　　特朗普再次讓黃金偉大

　　諷刺的是，盡管股市每天在創(chuàng)記錄，美國經(jīng)濟(jì)仍然是一個尷尬。在最嚴(yán)重的金融危機(jī)九年之后，美國出現(xiàn)雙赤字，債務(wù)超過20萬億美元，超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的100％。然而資金仍然流入美國。直到最近，美元和黃金一樣好，而黃金還不如美元那么好。在1,300美元一盎司受阻后，黃金最近因為對升息的擔(dān)憂測試了1200美元。盡管如此，盡管利率上漲了四次，黃金今年表現(xiàn)優(yōu)于股市。很少人回想起2005年至2006年期間利率上調(diào)了17次，黃金上漲了50％。黃金的上一次上漲連續(xù)11年，漲幅達(dá)600％，最高達(dá)每盎司1,900美元。我們認(rèn)為黃金的調(diào)整已經(jīng)過去，2015年見了底，去年開始的第二輪上漲將看到黃金在18個月內(nèi)達(dá)到每盎司2200美元。

　　到目前為止，美元是避稅天堂。美元是假消息。那已經(jīng)改變了。在這個顛倒的世界里，信心是脆弱的。投資者和儲戶正在尋找有價值的替代商品。今天更多的人信任搜索引擎，而不是政治家或媒體。

　　它一直是這樣嗎？不。曾有黃金是錢的時候。在戰(zhàn)后的大部分時間里，布雷頓森林協(xié)議保證黃金的國際價值為每盎司35美元，將貨幣匯率固定在黃金上。反過來，世界貨幣與美元掛鉤。然后在七十年代，美國創(chuàng)造了更多的美元，導(dǎo)致通貨膨脹，使得黃金價格不可持續(xù)。在1971年，在戰(zhàn)爭和社會計劃的支出導(dǎo)致巨大的通貨膨脹壓力之后，尼克松總統(tǒng)暫停將美元兌換為黃金，因為債務(wù)太多。淘汰金本位制，是因為美國人害怕其債權(quán)人特別是法國將要求得到黃金而不是美元。隨之而來的浮動匯率制度使得美元替代黃金成為世界儲備貨幣，使美國人過了超過半個世紀(jì)的好生活以及擁有超大的經(jīng)濟(jì)實力。隨后在八十年代和九十年代，全球流動性呈現(xiàn)數(shù)字上升的趨勢，美國人再度任意揮霍。然而，這個“過高的特權(quán)”就是美國的跟腱。因為美國的消費超過了其生產(chǎn)能力，而欠外國人的要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過外國人欠他們的，美元的崩潰總有一天要來。

　　我們相信世界可能會對美國說，拿著你的美元吧，我們將保持黃金。黃金的魅力是其作為避風(fēng)港的傳統(tǒng)地位。以前發(fā)生過。去年，十九個中央銀行與俄羅斯和中國一起購買黃金，它們大量購買黃金，建立巨大的金庫來存儲黃金。中央銀行家自2010年以來一直是凈買家?，F(xiàn)在世界各國都有自由選擇其他貨幣。如果黃金是有限的貨幣，它不僅僅是對美元，而且對歐元都會升值。我們相信世界處于十字路口，繼續(xù)浮動利率太危險，不斷的量化寬松政策的結(jié)果將會很糟糕。我們也認(rèn)為，回歸某種金本位制將需要政治家和特朗普接受選民實際需要的限制。黃金只是對沖這些不確定因素。它不同于紙幣的歷史，長期穩(wěn)定。今天正是適當(dāng)?shù)臅r候。這對黃金有好處，但對美元不利。